蒙牛併購雅士利 乳業併購序幕開啟

6月18日下午，蒙牛釋出公告稱，已對雅士利提出全面收購，每股作價3.5港元，較雅士利最後交易日的收市價3.2港元溢價約9.4%。

蒙牛總裁孫伊萍在投資者會議上坦言，行業整合是大勢所趨，“中央要求奶粉企業，由原來100多家，減少到10家，是本次交易為政策出臺以來第一宗。”她形容收購具“歷史意義”，又指未來會繼續物色併購物件，“只要符合蒙牛未來業務、長遠戰略發展，我們都會考慮。”

　　國家助推行業洗牌

自2008年三聚氰胺事件後，國產奶粉遭遇了集體下滑，洋奶粉在中國迅速搶佔了市場壟斷地位，並不斷提價。AC尼爾森最新的一份《2012年全年中國嬰幼兒奶粉市場報告》顯示，2012年，中國銷售嬰幼兒奶粉385.18億元，其中，美贊臣、多美滋、惠氏及雅培四大洋奶粉品牌的市場份額分別為12.3%、11.7%、11%和7.7%，合計佔據中國嬰幼兒奶粉近半市場。據瞭解，目前全國有嬰幼兒配方乳粉生產企業共127家，年產量約60萬噸，但是年產量在3萬噸以上的企業僅有3家，其中排名前十的企業總年產量為26.27萬噸，佔總產量的43.78%。另外從國內市場看，國產嬰幼兒配方乳粉品牌僅佔高階產品份額的20%-25%。

長此以往，將不只是對乳製品行業的傷害，而是國人對整個民族品牌的信任缺失。國家“看得見的手”正在對國內嬰幼兒奶粉行業進行重新洗牌。李克強總理在5月31日的國務院常務會議中，特別提出“鼓勵支援嬰幼兒奶粉企業兼併重組，提高產業集中度”。

有訊息稱，工信部將在7月初發布一項包括多項重要新政的嬰幼兒奶粉行業發展實施意見，主要包括政府推動兼併重組及重金補貼奶粉奶源建設，國資背景龍頭企業將成整合者。由央企中糧持有的蒙牛，在常務會議舉行後不足一個月，便身先士卒收購上市不足3年、市佔率約6.3%的廣東民企雅士利。

　　特殊時期的結合

早在2009年9月的時候，雅士利集團與美國凱雷投資集團、上海復星集團結成戰略伙伴。在兩大財團的支援下，2010年11月1日，雅士利國際控股有限公司()在香港聯合交易所主機板成功掛牌上市。然而，眾所周知，私人股權投資基金的目的是為了套現走人，美國凱雷投資集團和上海復星集團對於雅士利國際的投資已經超過三年，現在無疑是引入蒙牛套現的好時機。

自2008年三聚氰胺事件後，雅士利市場份額、業績較之前縮水;近幾年雅士利通過“狠砸”廣告和銷售渠道建設，其業績在國產奶粉中較為不錯。但是好景並不長，此前一段時間，紐西蘭奶源出了不少問題，而雅士利的主要奶源就是在紐西蘭，所以他們市場的銷售壓力很大，受到了不良影響;特別是在質檢當中，雅士利又頻繁登上質量黑榜，“因此對於雅士利來說，所承擔的壓力很大，從這個角度來考慮，雅士利想退出去”中商流通行業促進中心乳業研究員宋亮稱。

有分析員認為：“之前都是外國大牌子，但雅士利規模細、品牌少，不知買來做什麼用。本次蒙牛收購雅士利的交易實質上是中央整治乳品行業新政的‘樣板戲’、‘政治婚姻’，相比之前蒙牛與愛氏、達能的合作，可吸收海外技術，尚算正面，但收購國產雅士利，卻予人‘可有可無’感覺。”孫伊萍迴應：“並沒有放棄海外市場，但海外收購困難較大，缺乏中央政府支援。”

資料顯示，蒙牛在嬰幼兒奶粉行業市場份額並不高，僅為不足1%，而併購後也不超過8%，完成百億收購後，蒙牛的資產負債表，預料由淨現金轉為淨負債，情況引人關注。公司首席財務官吳景水指出，將通過外部融資完成收購，公司財務水平“相當健康”。但他不肯透露具體融資成本，而收購後的負債比率(負債/除息、稅、折舊及攤銷前盈利)約3倍。蒙牛將在7月底舉行特別股東大會，對收購進行表決。如超過九成雅士利股東出售股權，雅士利將被私有化。孫伊萍指出，希望雅士利獨立運作，“維持上市地位更公開透明，符合股東權益。”她補充，“一旦上市地位被撤，會尋求在五年內再次上市。”

雖然有傳言稱蒙牛將在收購完成後將雅士利退市，但有中資證券行分析師表示：“雅士利退市的可能性較小，蒙牛沒有必要這麼做，多一個上市平臺在總是好的。雖然蒙牛收購雅士利是為了彌補自身在奶粉業務上的短板，但內地民眾目前對國產嬰幼兒奶粉的接受度較低，因此在該領域的發展仍然存在瓶頸。”

所以，有不少業內人士向《中國聯合商報》表示：“僅就此次併購而言，對行業影響並不十分顯著;但對該行業企業的影響更為直接，就其併購行為而言，將揭開國內奶粉行業企業重組、併購的序幕。”